GDP = C + I + G + (X − M)| 指标 | 最新值 | 基准值 | 预期值 | 预期差 (绝对 / 偏离%) | AI 评价 |
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GDP YoY
📌 中国 GDP 同比：国家统计局季度发布。基准：政府工作报告设定 5.0% 增长目标。 当前 5.0% 超预期 +0.2pp，达标完成；分项看，第二产业增加值 +6.1% 驱动，工业再通胀（PPI 转正）+ 外需爆发（出口 +14.1%）共同贡献。Q2 2026 预期值 4.7-5.0%。 |
5.0% | 5.0% (政府目标) | 4.8% | +0.20pp +4.2% |
🟢 达标超预期 |
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NBS 制造业 PMI
📌 NBS 制造业 PMI：国家统计局月度发布，3000+ 大中型制造企业调研。基准：>50 扩张 / <50 收缩。 当前 50.0 持平预期但较前值 50.3 边际回落，处于扩张分界线 — 内需偏软（新订单 49.9）+ 外需放缓（外贸订单 48.6），但生产 51.2 + 价格分项 51.9 仍稳健。 |
50.0 | 50 荣枯线 | 50.0 | +0.00 +0.0% |
🟡 扩张边缘 |
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财新制造业 PMI
📌 财新制造业 PMI（S&P Global RatingDog）：与财新合作发布，更侧重民营/中小制造业。基准：>50 扩张。 当前 51.8 超预期 +0.4，连续 6 个月扩张；与 NBS PMI 50.0 出现明显分化（+1.8 差），民营/出口型中小企业景气度显著优于国企/大型制造业。 |
51.8 | 50 荣枯线 | 51.4 | +0.40 +0.8% |
🟢 民营韧性 |
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工业增加值 YoY
📌 工业增加值同比：国家统计局月度发布，规模以上工业企业增加值。基准：5-6% 与 GDP 增速匹配。 🔍 为什么中国关注这个数字： ① 制造业占中国 GDP 约 35%，是经济压舱石； ② GDP 仅季度发布、滞后一个月，工业增加值月度发布，是 GDP 的高频先行指标； ③ 直接反映实体经济景气、产能利用率、稳增长政策传导效果。 当前 +4.1% 大幅不及预期 -1.8pp，4 月放缓主因高基数效应 + 五一假期错峰；Q2 整体动能需观察后续 5 月数据是否企稳。 |
+4.1% | 5-6% 与 GDP 目标匹配 | +5.9% | -1.80pp -30.5% |
🔴 明显不及 |
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出口同比
📌 出口同比：海关总署月度发布。 📊 双基准对比体系： · 静态基准：5%+ 反映外需健康 · 滚动三年季度均值：6.1%（2023-2025） 当前 +14.1% 大幅超预期 +6.2pp，远超滚动均值 — 转口贸易绕道东南亚 + 抢出口效应（应对关税）+ 新兴市场需求修复三重共振。4 月出口爆发是关税预期窗口期的集中行为，可持续性需后续验证。 |
+14.1% | 静态 5%+ ｜ 滚动均值 6.1% | +7.9% | +6.20pp +78.5% |
🟢 爆发式回升 |
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进口同比
📌 进口同比：海关总署月度发布。 📊 双基准对比体系： · 静态基准：5-15% 内需正常 · 滚动三年季度均值：4.2%（2023-2025）—— 既覆盖疫情后恢复周期，又能及时反映最新外贸趋势变化； 按季度自动滚动更新。 当前 +27.8% 大幅超越双基准，反映内需 + 大宗补库的双重拉动。 |
+25.3% | 静态 5-15% ｜ 滚动均值 4.2% | +10.0% | +15.30pp +153.0% |
🟢 内需强 |
| 指标 | 最新值 | 基准值 | 预期值 | 预期差 (绝对 / 偏离%) | AI 评价 |
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CPI YoY
📌 中国 CPI YoY：国家统计局月度发布。基准：政府工作报告 3% 目标。 当前 +1.2% 大超预期 +0.4pp（预期 0.8%），从 1.0% 加速；非食品 CPI +1.8%（推升项）vs 食品 -1.6%（拖累），核心 CPI +1.2% 同步上行，消费再通胀拐点确立。 |
1.2% | 3.0% 政府目标 (实际目标更接近 2-3%) | 0.8% | +0.40pp +50.0% |
🟢 超预期回升 |
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核心 CPI YoY
📌 核心 CPI（剔除食品能源）：基准 1-2% 健康。 当前 +1.2% 突破历史均值 1.17%，首次回到「健康区间」下沿；与 NBS PPI 转正 + 出口爆发共振，反映需求侧也开始好转，而非仅仅供给侧通胀。 |
1.2% | 1-2% 健康区间 | 1.1% | +0.10pp +9.1% |
🟢 回到健康区间 |
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PPI YoY
📌 PPI YoY：国家统计局月度发布。 当前 +2.8%（前值 +0.5%）— 单月跳升 +2.3pp，且远超预期 +1.5%，工业品再通胀从「拐点」升级为「确立」，呼应顺周期资源股估值修复。 💡 为什么中美 PPI 在框架中分类不同： · 美国 PPI 放在【增长指标】：服务业占 GDP 70%+，PPI 反映景气，需求驱动 · 中国 PPI 放在【通胀指标】：制造业占 35%+，PPI 是 CPI 上游传导源，成本驱动 📊 PPI × CPI 剪刀差研判框架： 🟠 PPI↑ & CPI↑（双升）→ 经济上行/过热 ⚪ PPI↓ & CPI↓（双降）→ 通缩风险 🔴 PPI↑ & CPI↓ → 衰退式剪刀差（利润挤压） 🟢 PPI↓ & CPI↑ → 扩张式剪刀差（利润扩张） 🔍 当前中国位置：PPI +2.8% / CPI +1.2%，正式进入「双升复苏式再通胀」区间 — 与 GDP 5.0% / 出口 +14.1% 形成完整经济上行画面。 |
+2.8% | 0% 上下浮动 | +1.5% | +1.30pp +86.7% |
🟢 再通胀确立 |
| 指标 | 最新值 | 基准值 | 预期值 | 预期差 (绝对 / 偏离%) | AI 评价 |
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GDP QoQ 折年率
📌 GDP 环比折年率 (QoQ Annualized)：将当季环比变化率年化处理。算法：(1+QoQ)⁴ - 1。Fed 长期潜在 GDP 估计约 1.8-2.0%。 当前 1.6% — Q1 终值较初值（0.5%）大幅向上修正 1.1pp，私人消费 + 库存修正是主要贡献；接近潜在增速，「软着陆」叙事重新确立。 数据源：BEA 第三次估算（2026-05-28 公布） |
1.6% | 2.0% (Fed 长期目标) | 1.8% | -0.20pp -11.1% |
🟢 终值修正向上 |
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ISM 制造业 PMI
📌 ISM 制造业 PMI (Institute for Supply Management)：300+ 制造业企业采购经理人月度调研合成指数。基准：>50 扩张 / <50 收缩 / >55 强势扩张。 当前 54.0 超预期上行（前值 52.7），分项中新订单 56.8 / 生产 54.3 / 价格 82.1 均强劲，制造业景气加速但价格分项创近 1 年新高，通胀压力同步抬头。 |
54.0 | 50 荣枯线 | 53.0 | +1.00 +1.9% |
🟢 扩张加速 |
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ISM 服务业 PMI
📌 ISM 服务业 PMI：400+ 服务业企业月度调研合成指数。服务业占美国 GDP 约 70%。基准：>50 扩张。 当前 54.5 超预期（前值 53.6），新订单 57.3 / 商业活动 57.7 加速；但就业分项 47.9（连续 3 月收缩）+ 价格分项 71.3（近 4 年新高），「就业弱 + 通胀强」组合压力显现。 |
54.5 | 50 荣枯线 | 53.8 | +0.70 +1.3% |
🟢 服务业加速 |
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PPI YoY
📌 PPI YoY 生产者价格指数同比：BLS 发布。当前 +6.0% 大幅超预期 +1.1pp，达 2022-12 以来新高 — 贸易服务利润率扩张 + 运输能源涨价共同推动。 📊 PPI × CPI 剪刀差研判框架： 🟠 PPI↑ & CPI↑（双升）→ 经济上行/过热 ⚪ PPI↓ & CPI↓（双降）→ 通缩风险 🔴 PPI↑ & CPI↓ → 衰退式剪刀差 🟢 PPI↓ & CPI↑ → 扩张式剪刀差 🔍 当前美国位置：PPI +6.0% / CPI +3.8%（4 月），处双升过热区间，再通胀压力强烈，限制 Fed 降息空间。 |
+6.0% | 0-3% 温和；>5% 再通胀警报 | +4.9% | +1.10pp +22.4% |
🔴 再通胀警报 |
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非农就业 NFP
📌 非农就业 Non-Farm Payrolls：BLS 月度发布。基准判定：月度新增就业 ≥10 万人 = 稳健。 当前 +172K 大幅超预期 +87K（预期 +85K），就业市场韧性远超市场预期。前值 +179K — 连续 2 个月超预期，强化「过热不衰退」叙事，Fed 6 月降息预期回撤。 |
+172K | ≥10 万 = 稳健 | +85K | +87000 +102.4% |
🟢 大幅超预期 |
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失业率
📌 失业率 Unemployment Rate (U-3)：BLS 月度发布。当前 4.3% — 连续 3 个月 4.3%，劳动力市场处于「稳定但略偏紧」状态。 劳动参与率 61.8%，U-6 综合失业率 8.1%，无萨姆规则触发信号。 |
4.3% | 4.0% (自然失业率); 异动监控 >4.5% | 4.3% | +0.00pp +0.0% |
🟡 稳定 |
| 指标 | 最新值 | 基准值 | 预期值 | 预期差 (绝对 / 偏离%) | AI 评价 |
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CPI YoY
📌 CPI 消费者价格指数同比：BLS 月度发布。基准：Fed 长期通胀目标 2.0%。 当前 +3.8% 超预期 +0.2pp，连续 2 个月加速（3.3% → 3.8%），关税传导 + 能源回升共同推动；远离 Fed 目标，强化「降息推迟」定价。 |
3.8% | Fed 2.0% 长期目标 | 3.6% | +0.20pp +5.6% |
🔴 再加速 |
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核心 CPI YoY
📌 核心 CPI YoY：剔除食品能源后的 CPI 同比。Fed 更看重核心通胀作为政策决策依据。 当前 2.8% 超预期 +0.1pp，自 2026-02 的 2.4% 持续加速；服务业租金 + 医疗费用是主要推升项，核心通胀粘性强化，Fed 中性立场转鹰。 |
2.8% | Fed 2.0% 长期目标 | 2.7% | +0.10pp +3.7% |
🔴 粘性反弹 |
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PCE YoY
📌 PCE 个人消费支出价格指数 (Personal Consumption Expenditures Price Index)：BEA 商务部经济分析局发布。 📐 口径与剔除项： · 覆盖所有居民消费支出（CPI 仅覆盖城市消费者 urban consumers） · 包含雇主代付的医疗保险、雇主资助养老金（CPI 不含） · 剔除：因 PCE 是综合指数，无单一剔除项，但「核心 PCE」剔除食品 + 能源 🆚 相对 CPI 的优势： ① 权重动态：PCE 每月更新消费篮子权重；CPI 固定权重 24 个月才换 ② 覆盖面更广：CPI 不含雇主代付医疗，而美国医疗占消费比重大 ③ 替代效应：能反映消费者从贵价商品转向便宜替代品的行为 ④ 波动更小：因权重动态调整，月度数据更平滑、信号更稳 🏛️ Fed 为何更关注 PCE： · 1996 年起 Fed 将 PCE 设为官方通胀目标参考（2% 目标基于 PCE 而非 CPI） · PCE 综合反映「实际消费行为」，比 CPI 更贴近消费者真实承担的通胀 · 长期 PCE 比 CPI 低约 0.3-0.4pp（CPI 易高估） 当前 2.5%，仍高于 2% 目标，但低于核心 CPI 0.3pp，体现 PCE 权重动态优势。 |
2.5% | Fed 2.0% 长期目标 | 2.4% | +0.10pp +4.2% |
🟡 高于目标 |
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核心 PCE YoY
📌 核心 PCE YoY：剔除食品+能源的 PCE 同比，是 Fed 最看重的通胀指标，2% 目标即基于此口径。 当前 3.3%（前值 3.2%）— 符合市场预期但 vs 目标偏离 +1.3pp；连续 2 个月加速，服务业通胀粘性强化。 🚨 Fed 政策含义：核心 PCE 在 3% 以上意味着降息空间被压缩，9 月降息概率从 65% 回撤至 ~40%。 |
3.3% | Fed 2.0% 长期目标 | 3.3% | +0.00pp +0.0% |
🔴 粘性升温 |
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平均时薪 YoY
📌 平均时薪 (Average Hourly Earnings) YoY：BLS 月度发布。基准：3.5% 左右与生产率增速匹配；>4% 推升服务业通胀。 当前 +3.4% 连续 2 个月放缓（3.6% → 3.4%），略低于市场预期 — 「工资降温」与「通胀加速」组合罕见，可能反映关税成本被企业直接转嫁至消费者，而非通过工资传导。 |
+3.4% | 3.5% 与生产率匹配 | +3.5% | -0.10pp -2.9% |
🟡 工资降温 |
| 月份 | 🇺🇸 美联储 FOMC | 🇨🇳 中国央行 | ||||
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| 会议 | 降息概率 | 市场解读 | LPR 下调📌 LPR 贷款市场报价利率（Loan Prime Rate） 口径：每月 20 日由 18 家全国性商业银行报价、人行公布的银行间贷款基准利率，分 1Y（短期信贷/经营贷）和 5Y（房贷/中长期）两档。 形成机制：LPR = MLF 利率 + 加点（点差）。MLF（中期借贷便利）由人行直接调整，是 LPR 的锚；加点则反映银行资金成本与风险溢价。 政策意义：① 中国最重要的政策利率，类比美国联邦基金利率；② 1Y-LPR 影响企业信贷成本，5Y-LPR 直接影响房贷利率（按揭定价基础）；③ 非对称下调（如仅调 5Y 不调 1Y）常用于精准刺激地产；对称下调则是全面宽松信号。 当前：1Y 3.00% / 5Y 3.50%，处于历史低位。 |
RRR 下调📌 RRR 存款准备金率（Reserve Requirement Ratio，"降准"） 口径：商业银行须存入人行的存款准备金占其存款余额的比例。中国大型银行当前约 9.5%（2026-04），中小银行 7.0%。 政策机制：① 降准 0.5pp ≈ 释放 1 万亿基础货币到银行体系；② 释放出的资金不直接进入实体，需经银行信贷投放派生 → M2 扩张；③ 定向降准可针对特定行业（小微/三农/绿色）。 降息 vs 降准对比： · 降息（LPR↓）：直接降低存量+新增贷款利率，价的调整 · 降准（RRR↓）：注入流动性、降低银行资金成本，量的调整 · 两者常配合使用：先降准腾出空间，再降息引导利率下行。 研判信号：① 季末/年末降准对冲流动性缺口；② 持续降准 = 货币宽松周期确立；③ 中国版 QE 替代品——人行不直接 QE 购债，而以降准为主要扩表工具。 |
市场解读 | |
| 5 月 | 空窗 | — | 无 FOMC 会议（5 月空窗期） | 10% | 5% | 5 月 LPR 维持概率高，等待 PMI 验证 |
| 6 月 | FOMC ● | 35%25bp | FOMC 6/17 + 新点阵图，GDP 回落但通胀粘性 | 40% | 25% | 6 月或跟随美联储节奏，5Y-LPR 单独下调可能 |
| 7 月 | FOMC ● | 50%25bp | FOMC 7/29，若 5/6 月数据走弱则降息 | 25% | 15% | Q2 数据观察期 |
| 8 月 | 空窗 | — | 无 FOMC，关注 Jackson Hole（8/22 鲍威尔讲话） | 15% | 30% | 传统降准窗口，应对季末流动性 |
| 9 月 | FOMC ● | 65%25bp | FOMC 9/16，市场主流预期降息确立 | 50% | 20% | 美联储确认后跟随宽松概率上升 |
| 10 月 | FOMC ● | 40%25bp | FOMC 10/28，连续降息概率 | 30% | 10% | 保持节奏，等待 Q3 GDP 验证 |
| 11 月 | 空窗 | — | 无 FOMC（11 月空窗） | 20% | 25% | 年末降准对冲季节性资金缺口 |
| 12 月 | FOMC ● | 45%25bp | FOMC 12/16 + 年终点阵图，全年累计或 50-75bp | 35% | 30% | 年末双工具组合，护航明年开局 |
| 阶段 | 经济特征 | 资产顺序 | 核心配置 |
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| 衰退 Recession当前 | GDP 下行 CPI 下行 | 债券＞现金＞股票＞大宗 | 黄金、国债、保险等强避险 |
| 复苏 Recovery当前 | GDP 上行 物价低位 产出缺口仍在 | 股票＞债券＞大宗＞现金 | 权益成长、风险类资产 |
| 过热 Overheat当前 | GDP 上行 CPI 大幅上行 | 大宗＞现金＞债券＞股票 | 工业原料、存储颗粒、资源品 |
| 滞胀 Stagflation当前 | GDP 下行 高通胀高粘性 | 现金＞大宗＞债券＞股票 | 抗通胀实物、现金防御 |